Beyond the cycle

요약문

반도체 산업은 단순한 사이클 회복을 넘어, 기술 경쟁력 강화와 수요 강세가 맞물린 'Upcycle' 구간에 진입했습니다. 특히 HBM(고대역폭메모리) 시장을 중심으로 이익의 양적 성장뿐만 아니라 질적 개선이 동시에 나타나고 있으며, 이는 과거의 맹목적인 증설 위주 대응과는 차별화된 양상을 보입니다.

현재 시장은 공급 제약 상황 속에서 고객사들의 구매 경쟁이 심화될 가능성이 높으며, 이는 단기 가격 상한선을 높이는 핵심 동력이 될 전망입니다. 2H27에 이르러 본격적인 공급 대응(증설)이 재현되기 전까지, 지금은 사이클의 추가 확장과 기술적 우위에 기반한 수익성 극대화에 주목해야 하는 시점입니다.

핵심 포인트

• HBM 시장 지배력 및 이익 질 개선: 2027년 HBM 시장 점유율 1위 확보가 전망됩니다. 낮은 고객 의존도와 공격적 가격 정책을 통한 '판가 우위', 그리고 DRAM 1c 수율 조기 개선 및 현 전공정 수율(80% 추정)을 통한 '원가 개선'이 결합되어 HBM 사업 가치가 제고될 것입니다.
• 장기 계약을 통한 수요 가시성 확보: 삼성전자의 Rolling Base(사전 계약 연장 옵션) 기반 장기 계약 구조를 통해 총 5년의 수요 가시성을 확보하고 있습니다. 이를 통해 탄력적인 Capa 운영이 가능하며, 현재 2031년 물량 논의가 구체화되는 등 고객사와의 긴밀한 협력이 이어지고 있습니다.
• 수요 강세에 따른 가격 상한선 상승: 차년도 수요 협상 과정에서 고객사들이 예상치를 상회하는 구매 TAM(Total Addressable Market)을 제시하고 있습니다. Capa 확장이 제한적인 현 구간에서 이러한 구매 경쟁은 단기 가격 상승을 견인할 것입니다.
• 사이클 확장기 투자 전략: 과거와 같은 대규모 증설 재현은 2H27에나 확인 가능할 것으로 보입니다. 따라서 현재는 기술 경쟁력을 바탕으로 한 사이클의 확장성에 집중하며 긍정적인 접근이 필요합니다.

핵심 숫자/비교

• 수익성 지표: 2025년(추정) 대비 2026년 매출액 증가율 10.9%, 영업이익 증가율 33.2%, 순이익 증가율 31.2% 기록. (이후 2027년 매출 107.2%, 영업이익 743.4% 등 폭발적 성장 전망치 포함)
• 수율 및 계약: 현 전공정 수율 약 80% 추정. 장기 계약을 통해 5년의 수요 가시성 확보.
• 밸류에이션 변화: 2025년 PER 10.7배에서 2027년 7.8배로 하락(이익 성장 반영), 2027년 EPS 43,587원 전망.
• 시장 상황: 2025년 하반기 목격된 구매 경쟁 심화가 재현될 가능성 존재.

체크 포인트

• 수요/공급: 고객사들의 구매 TAM 제시 수준 및 2H27 이후의 공급(증설) 재현 여부.
• 실적/수익성: HBM 시장 점유율 확대 추이 및 DRAM 1c 수율 개선 속도.
• 정책/계약: 장기 계약(Rolling Base)의 성공적 연장 및 2031년 이후 물량 논의 진척 상황.
• 밸류에이션: 이익 급증에 따른 PER 하락 및 가격 상승에 따른 밸류에이션 매력도 변화.