2Q review- 우려를 불식시키는 호실적 달성

요약문

한국가스공사는 2분기 시장 기대치를 대폭 상회하는 호실적을 달성하며 우려를 불식시켰습니다. 매출액은 전년 대비 소폭 감소했으나, 영업이익은 전년 대비 67% 급증하며 수익성이 크게 개선되었습니다. 이는 LNG 도입단가 하락에 따른 매출 원가 감소와 고단가 물량 비중 확대가 맞물린 결과입니다.

수요 측면에서는 민수용 판매량이 감소했음에도 불구하고, 상업용 및 발전용 가스 판매량이 증가하며 실적을 견인했습니다. 또한, 지정학적 리스크(미-이란 전쟁 등) 속에서도 호주, 모잠비크, 캐나다 등 해외 자회사의 실적이 개선되며 전체 영업이익 상승에 기여했습니다. 향후 미수금 조정 단가 반영 및 배당 매력에 따른 리레이팅 가능성이 주목됩니다.

핵심 포인트

• 수익 구조 개선을 통한 영업이익 급증: 매출액은 전년 대비 1.6% 감소한 7.5조원을 기록했으나, 영업이익은 6,753억원을 기록하며 전년 대비 67% 급증하는 어닝 서프라이즈를 달성했습니다.
• 용도별 수요 변화 및 원가 관리: 민수용 판매량은 8.7% 감소했으나, 상업용(+13.3%)과 발전용(+2.5%) 판매량이 증가하며 수익성을 뒷받침했습니다. 또한 LNG 도입단가 하락(-5.6% y-y)이 원가 절감으로 이어졌습니다.
• 해외 자회사 실적 견인: 해외 자회사 합산 영업이익이 2,006억원으로 전년 대비 158% 급증하며 실적 개선의 주요 축 역할을 했습니다.
• 밸류에이션 조정 및 투자 의견: 2026E 이익 추정치를 15% 상향 조정했음에도 불구하고, P/B multiple 하락(0.44배 → 0.41배)을 반영하여 목표주가를 50,000원으로 하향 조정했습니다. 그러나 과도한 주가 조정에 따른 업사이드 확보로 BUY 의견을 유지합니다.

핵심 숫자/비교

• 매출액: 7.5조원 (전년 대비 1.6% 감소)
• 영업이익: 6,753억원 (전년 대비 67% 급증)
• 가스 판매량: 723.2만톤 (전년 대비 3% 증가)
• 평균 판매 가격: 989천원/톤 (전년 대비 3.5% 하락)
• 해외 자회사 영업이익: 2,006억원 (전년 대비 158% 급증)
• 용도별 판매량 변화: 민수용(-8.7%), 상업용(+13.3%), 발전용(+2.5%)
• 목표주가 변화: 50,000원 (기존 대비 7.4% 하향) / 2026E 이익 추정치: 15% 상향

체크 포인트

• 미수금 이슈: 2분기 유가 급등(두바이유 $88.4/배럴, +33.8% y-y)에 따른 민수용 미수금 증가 가능성 및 향후 미수금 조정 단가 반영 여부.
• 수요 지속성: 민수용 감소세를 상쇄할 수 있는 상업용 및 발전용 가스 수요의 지속적인 증가 추세 확인.
• 배당 매력: 하반기 배당주로서의 가치 재평가 및 주가 리레이팅 여부.
• 해외 실적: 지정학적 리스크 속에서 해외 자회사(호주, 모잠비크, 캐나다 등)의 수익성 유지 여부.