NDR 후기: 달라진 사이클

요약문

이번 NDR의 핵심은 소캠(LPCAMM) 시장 전망의 상향과 이에 따른 수익성 개선, 그리고 과거와 차별화된 새로운 사이클의 진입 여부입니다. 과거 IT 세트 중심의 변동성 큰 사이클과 달리, 이번 사이클은 서버 중심의 실질적 수요에 기반하여 점진적인 우상향 흐름을 보이고 있습니다.

특히 소캠 모듈 PCB는 높은 수익성을 바탕으로 회사의 이익 성장을 견인하고 있으며, 수주 가시성 또한 과거 3개월에서 최근 6개월 수준으로 확대되며 수요 예측 가능성이 높아졌습니다. 향후 시스템 IC향 기판(FC-CSP) 비중 확대는 메모리 의존도에 따른 밸류에이션 할인 요인을 해소하는 중요한 모멘텀이 될 전망입니다.

핵심 포인트

• 소캠(LPCAMM) 시장 전망 상향 및 고수익성: 2Q26 실적 발표를 통해 소캠 시장 전망이 연초 대비 상향되었습니다. 소캠 모듈 PCB는 일반 모듈 대비 압도적인 영업이익률을 기록할 것으로 추정되는 고수익 제품입니다.
• 새로운 사이클의 특징 (점진적 우상향): 과거 단기 급등 후 급락하던 패턴과 달리, 서버 중심의 실수요에 기반한 점진적 우상향 흐름이 특징입니다. 전방 재고가 낮은 수준을 유지하고 있어 급격한 업황 변동 가능성도 낮습니다.
• 수주 가시성 확대 및 증설 검토: 고객사와의 장기 공급 계약을 통해 수주 가시성이 6개월 수준으로 확대되었습니다. 현재 소캠 캐파(CAPA)는 연간 3,000억 원 규모이며, 향후 '27년 수요 가시성이 명확해지는 시점에 추가 투자 여부를 결정할 계획입니다.
• 포트폴리오 다변화 (FC-CSP 성장): 시스템 IC향 기판 수요 확대에 따라 FC-CSP 매출이 가파르게 성장할 전망입니다. 이는 메모리 노출도에 따른 밸류에이션 저평가를 극복할 핵심 논거입니다.

핵심 숫자/비교

• 수익성 비교: 소캠 모듈 PCB의 영업이익률은 일반 모듈 PCB 대비 5배 이상일 것으로 추정.
• 수주 가시성: 기존 통상 3개월 $\rightarrow$ 최근 6개월로 확대.
• CAPA 규모: 연간 3,000억 원 (라인 배치 조정 시 최대 4,000억 원까지 대응 가능).
• FC-CSP 매출 전망: '25년 1,422억 원 $\rightarrow$ '26년 2,415억 원 $\rightarrow$ '27년 3,820억 원으로 성장 전망.

체크 포인트

• 수요/공급: AI용 CPU 수요 성장 및 LPDDR 채택 확대에 따른 소캠 수요 지속 여부.
• 실적/투자: '27년 수요 가시성 확보에 따른 경영진의 추가 증설(CAPEX) 의사결정 시점.
• 밸류에이션: 시스템 IC(FC-CSP) 비중 확대가 메모리 편중 리스크를 상쇄하며 밸류에이션 리레이팅을 이끌 수 있는지 여부.