든든한 수주 파이프라인

요약문

한화에어로스페이스는 글로벌 방산 수요 확대에 따른 강력한 수주 파이프라인을 바탕으로 업종 내 최선호주로 선정되었습니다. 1분기 실적은 폴란드향 K9 자주포 및 천무의 인도 물량 제한으로 인해 가이던스를 하회하였으나, 이는 일시적인 현상이며 하반기부터 본격적인 매출 인식이 시작될 전망입니다.

향후 미국 차륜형 자주포 현대화 사업, 스페인 자주화 현대화 사업, 사우디 MNG 등 대규모 글로벌 수주 모멘텀이 대기하고 있어 성장성이 높습니다. 특히 하반기 폴란드향 물량 집중을 통한 '상저하고'형 실적 흐름이 기대되며, 견고한 수주 잔고를 바탕으로 한 밸류에이션 재평가가 핵심입니다.

핵심 포인트

• 강력한 글로벌 수주 모멘텀: 미국 차륜형 자주포 현대화 사업(7월 우선협상자 선정 예정), 스페인 자주포 현대화 사업(6월 프레임워크), 사우디 MNG(3Q26) 등 대형 프로젝트가 지속적으로 대기 중입니다.
• 하반기 실적 턴어라운드: 1분기 지상방산 부문의 인도량 저하로 인한 실적 공백을 극복하기 위해, 폴란드향 K9 및 천무 매출 인식이 하반기에 집중되며 실적 개선이 가속화될 전망입니다.
• 수주 기반의 성장성: 폴란드 등 주요 수출국향 물량의 순차적 인도가 실적의 핵심 동력이며, 이는 단순한 매출 발생을 넘어 지속적인 현금 흐름 창출로 이어질 것입니다.
• 밸류에이션 및 투자 의견: 목표주가 1,780,000원을 제시하며, 지상방산과 항공우주 부문의 합산 가치를 반영한 밸류에이션을 통해 업종 내 최선호주로 평가합니다.

핵심 숫자/비교

• 목표주가: 1,780,000원 (BUY 의견)
• 영업가치 산출 근거: 27F 지상방산과 항공우주 합산 EV/EBITDA 적용 (영업가치 70.2조원)
• 실적 흐름: 1Q26 실적은 폴란드향 K9/천무 인도량 저하로 가이던스 하회 $\rightarrow$ 하반기 매출 집중을 통한 '상저하고' 흐름 기대
• 주요 일정: 미국 차륜형 자주포 우선협상자 선정(7월), 사우디 MNG(3Q26) 등

체크 포인트

• 수주/인도: 미국 차륜형 자주포 현대화 사업 우선협상자 선정 여부 및 스페인/사우디 등 추가 수주 성과
• 실적: 하반기 폴란드향 K9 및 천무의 실제 매출 인식 규모 및 인도 스케줄 준수 여부
• 재무: 수주 확대에 따른 CAPEX 투자 및 운전자본 관리, 부채비율 추이(현재 151.5% 수준에서 관리 필요)
• 밸류에이션: 27F 기준 영업가치 산출 시 적용된 EV/EBITDA 멀티플의 적정성 및 EPS 성장세 확인