한화오션

1차분석A — 한화오션 (042660) 검토 기준일: 2026-04-20 | 처리 방식: 업데이트 [사업 모델] 대형 상선(LNG선·컨테이너선·VLCC) 및 방산(잠수함·군함) 건조·수주. 선박 수주 후 수년에 걸쳐 매출 인식하는 장기계약형이다. 방산 부문은 정부 수요 기반 안정적 반복 매출. 주요 수요처는 글로벌 선사와 한국 방사청. [산업 분석] 조선 슈퍼사이클 진행 중. LNG선·컨테이너선 발주 수요가 강하다. 방산 수출(잠수함 해외수출)도 업사이드 요인이다. 한화 필리조선소가 필라델피아 'PHL 프라임' 프로그램 첫 번째 대상 기업으로 선정돼 미국 방산 진출 기반을 마련했다. [투자 아이디어] 한화 필리조선소의 미국 방산 프로그램 선정은 미국 해군 수주로 이어질 수 있는 중요한 교두보다. 영업이익률 9.13% → 2026E 12.17%로 수익성 개선 궤도 진행 중이다. 오늘 외인 차익실현 매도는 단기 수급 요인이며, 중장기 투자 아이디어 훼손 없음. 기존 판단 유지. [경쟁우위와 진입장벽] LNG선 원천기술 보유, 방산 잠수함 실적 보유. 도크·숙련 인력·기술 인증으로 진입장벽이 극히 높다. 3강 구도가 고착화돼 가격 결정력이 있다. [리스크] 시총 39.4조는 수주잔고 실적화를 전제한 수준이다. 수주 지연·철강 원가 상승·환율 변동 시 수익성 훼손. 외인 차익실현 매도가 이어지면 단기 주가 부담이 된다. [한 줄 결론] 미국 방산 교두보 확보가 추가됐고, 조선 슈퍼사이클 방향성 유지 — 단기 차익실현 매도 소화 후 보유 유지.

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 1차검토B — 한화오션 (042660) 검토 기준일: 2026-04-20 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 1. 산업 분류 - 산업 분류: 구조적 성장형 - 이유: 조선 슈퍼사이클 + 방산 수출 확대로 수주잔고 기반의 장기 이익 성장 구조가 형성됐다. 2. 기준 이익 - 기준 이익: 2027E 순이익 1,750억원 (2026E 1,370억원은 필리조선소 방산 기여가 미반영된 보수치) - 보정: 필리조선소 미국 방산 프로그램 매출 반영 시 상향 가능 3. DCF 가정 및 계산 DCF 가정: - 기준 이익: 1,750억원 - 성장률: 초기 5년 20%, 이후 10년 10%, 이후 장기 3% - 할인율: 10% (자본비용: 무위험 3% + 프리미엄 7%, 방산·조선 복합 리스크 반영) - 기간: 50년 NPV 계산 결과 (간략, 억원): - 1~5년 NPV: 약 1조 7,000억원 - 6~15년 NPV: 약 2조 9,000억원 - 16~50년 성숙기 잔여가치: 약 4조원 - 합산 NPV: 약 8조 6,000억원 (약 8.6조원) 현재 시총 vs 적정가치 비교: - 현재 시총: 39조 4,354억원 - 추정 적정가치: 약 8조 6,000억원 - 적정가치 대비 약 358% 프리미엄 (고평가) 4. Reverse DCF 현재 시총 39.4조가 정당화되려면 2027E 기준 이익에서 향후 5년 30% 이상 고성장을 유지하고 미국 방산 수주가 수조원대로 현실화되어야 한다. 현재 반영된 기대는 조선+방산 복합 성장을 상당히 낙관적으로 반영하고 있다. 5. "이 가격에도 살 만한가" 판단 - DCF 기준: 적정가치 약 8.6조 대비 39.4조는 4.6배 수준 고평가. - 이익 실현이 수주잔고 기반으로 가시성이 높지만, 이미 5~6년치 이익이 선반영됐다. - 필리조선소 미국 방산 교두보는 중장기 옵션 가치로 현 프리미엄 일부를 정당화한다. - 근거가 맞다면 방산 수주 현실화로 추가 상승 가능. - 수주 지연 또는 조선 업황 꺾이면 하락폭이 상당할 수 있다. 6. 한 줄 결론 조선+방산 복합 성장 기대가 시총에 충분히 반영됐다 — 방산 수주 현실화 속도가 현 프리미엄의 정당성을 결정한다.

1. 이익 성장 추세 지속 중인가? O 2. 부채비율 100% 이하인가? △ 3. 최대주주 지분 안정적인가? △ 4. 최근 3개월 내 대규모 주식 매도 없는가? △ 5. 이 종목만의 차별화 포인트가 있는가? △ / 일반 업황 수혜와 실적 발표와 신규 수주 여부 6. 현재 주가가 52주 고점 대비 20% 이상 하락한 상태인가? △ 결론: 보유 근거 재검토 필요.